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服饰纺织行业2016年年报前瞻分析:品牌年报表现平淡,震荡市下精选价值品种

发布时间:2017-02-08    研究机构:招商证券

国内品牌因品牌力、产品力及模式创新不足,导致需求外流明显,2016年消费表现乏力。目前行业整体来自需求端实质性的恢复拉动不强,但高端消费受人民币贬值及三公消费约束降低,从去年Q4开始有所回暖,因此,在此背景下,定位高端差异化调性强的品牌或将有所受益。同时,针对未回暖的中低端消费,则需综合零售运营能力、供应链整合能力及全渠道精细化管理能力择优选择高性价比品牌。现阶段市场情绪低迷,短期预计板块性行情不大,仍以新/次新股及资本运作等博弈品种为主,维持低配建议。中长期而言,考虑到IPO发行提速,小市值等壳资源品种价值将逐步降低,而基本面品种经过前期调整,下行空间相对有限,遵循上述两大逻辑,随着Q1中后期进入业绩预增披露期,真成长和长期在底部稳发展的品种或较优。

16Q4表现略好于前三季度,但终端需求尚无实质性恢复。品牌消费2016年整体处于底部运行,Q4在低基数及冷空气拉动下,表现略好于前三季度,且高端消费受人民币贬值及三公消费约束降低,从去年Q4开始也有所回暖,但行业整体终端需求尚无实质性恢复,以全国重点百家零售数据为例,Q4销量仍处于负增长区间。纺织制造受制于出口和国内终端消费,需求仍较为低迷。

预计年报业绩相对平淡。当前消费景气度仍然不高,虽然16年Q4在低基数及冷空气拉动下,品牌消费表现略好于前三季度,但终端需求尚无实质性恢复,预计上市公司年报表现超预期的可能性不大。经我们初步测算,预计行业内多数品牌公司全年收入在持平左右或个位数增长,利润表现分化较大;棉企龙头由于16年棉价上行,低价棉成本显现,全年业绩弹性犹存。

投资策略:因行业基本面支撑力度不强,2016年申万纺服行业指数下跌13.56%,跑输大盘21PCT。个股方面,涨幅靠前主要以新/次新股、壳资源等小市值资本运作题材股为主,以及受益于棉价提升和贬值的棉纺出口龙头,而传统品牌企业表现欠佳。当前行业基本面来自需求端的拉动是否有所好转仍有待确认,故2017年开年以来板块仍缺乏上涨主线。

我们认为国内品牌消费持续疲软的症结在于品牌力、产品力及模式创新不足,长逻辑看,一方面,未来高端市场的发展趋势是个性化,需求回流的前提是国内品牌在产品设计以及研发方面要有突破性的改善,强化品牌差异化调性,或者在拥有良好运营管理基础下利用资源整合的方式,打破国内终端品牌同质化较高的局限。另一方面,中低端市场的发展趋势则是集中化,突出规模化的性价比优势。在此过程中传统品牌则需不断提升零售运营能力、供应链整合能力及全渠道精细化管理能力等。

现阶段市场情绪低迷,短期预计板块性行情不大,仍以新/次新股及资本运作等博弈品种为主,维持低配建议。从短期博弈角度而言,可结合Q1定增/员工持股/大小非解禁到期、投资并购及国改主题等诉求,进行波段式操作;中长期而言,考虑到IPO发行提速,预计板块内小市值等壳资源品种价值将逐步降低,而基本面品种尽管今年行业基本面亮点不多,但下行空间相对有限,部分遵循上述逻辑正在积极整改优化的品牌龙头公司,前期调整较多,随着Q1中后期进入业绩预增披露期,真成长和稳发展的品种或较优。

成长型标的:歌力思、跨境通;稳发展标的:森马、奥康、海澜、九牧王等;次新股标的:开润股份、金发拉比(002762);国改标的:上海三毛。

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